江铃汽车(000550.CN)

江铃汽车(000550):Q3扣非由负转正 低谷已过黎明将至

时间:21-10-28 00:00    来源:中信建投证券

事件

2021 年10 月26 日,公司披露2021 年三季度报告,2021 前三季度实现营业收入254.91 亿元,同比上升15.45%,实现归母净利润4.77 亿元,同比增加33.15%,扣非后归母净利润1.89 亿元,同比增加7.55%。

动态信息评述

Q3 扣非净利润由负转正,9 月销量回暖环比改善明显。2021 年前三季度公司实现营收254.91 亿元,同比增长15.45%,归母净利润4.77 亿元,同比增长33.15%,扣非净利润1.89 亿元,同比增长7.55%。根据中汽协数据,受国六行业切换因素影响前三季度国内商用车整体销量376.1 万辆,同比增长0.5%,增幅较上半年明显收窄。公司1-9 月累计销量24.91 万辆,同比增长12.80%,表现优于行业。受行业国六标准切换销量环比下降影响Q3 单季度公司营收78.15 亿元,同比下滑2.37%,环比下降18.88%,受行业原材料价格上涨和公司渠道建设投入加大影响影响公司实现归母净利润0.72 亿元,同比下滑52.10%,扣非净利润0.76 亿元,同比-40.39%,环比由负转正。Q3 公司轻商板块销量5.83 万,在去年高基数情况下,轻客销量同比增长14.95%。轻卡、皮卡受国六切换国五去库、消费者观望情绪影响销量承压,7、8 月份同环比降幅明显。9 月年检新标准落地叠加国五清库基本完成,轻卡、皮卡分别销量0.87、0.54 万辆,环比增长超40%。预计随着轻卡治理政策落地、缺芯缓解和旺季来临,Q4 销量环比将持续改善带动业绩增长。

毛利率同环比提升,搬迁影响期间费用。Q3 上游原材料价格持续上涨、行业缺芯、公司渠道持续扩张影响公司盈利,公司持续推进“三大工程”,降本增效卓有成效、领裕销量爬坡带动单车收入提升,对冲部分芯片和原材料涨价压力。Q3 公司毛利率16.80%,同比增加1.94 个pct,环比增加2.87 个pct;净利率0.92%,同比下降0.96 个pct,环比下降0.40 个pct。费用方面,Q3 期间费用率13.06%,环比提升1.27 个pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.22%、3.52%、5.13%、-0.81%,同比分别增加0.40、0.61、0.16、-0.06 个pct,公司总部和青云谱工厂搬迁影响Q3 管理费用。随着国六切换影响逐步消化、“三大工程”实施结束,行业压力边际缓解、乘用车渠道建设进入尾声,公司Q4 盈利能力有望修复。

业务结构持续优化,轻卡新规落地可期。公司是国内轻商龙头,年内即将完成太原动力、江铃重汽挂牌转让,聚焦轻商和福特高性价比乘用车业务。随着9 月年检新国标GB38900 落地实施,轻卡治超政策或将在年底正式出台,公司作标载轻卡龙头有望受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。乘用车方面,9 月SUV 销量突破5000 台,门店已达135 家,计到年底将完成180 家门店建设,覆盖中国大部分地区。作为福特在华的重要合作伙伴,双方成立合资子公司进一加深合作,江铃有望进一步获取福特资源与支持,引入更多福特皮卡和乘用车海外爆款车型,借助现有渠道发力乘用车市场。

投资建议

公司业务结构持续优化,业绩有望进入加速上行期。考虑到轻卡迎来政策大年、汽车行业缺芯逐步缓解、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、业务结构持续改进,公司已走过至暗时刻。

公司2021 年开年以来销量整体维持强势1-9 月累计销量同比增长12.80%,预计公司2021 年-2022 年归母净利润分别为10 亿、20 亿元,对应当前股价PE 分别为14X、6X。

风险提示

新冠疫情影响反弹风险;新车型表现低于预期风险;内部控制及销售改革效果不及预期风险。