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江铃汽车(000550):“三大工程”修炼内功 开源节流已见成效

时间:20-07-08 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们参加了江铃汽车(000550)“总裁见面日”活动,与公司管理层进行了交流沟通。

评论

“三大工程”修炼内功,开源节流已见成效。公司提出三大工程-“战狼计划”、“211 工程”和“1/2 工程”,分别对应提升营销及渠道能力、降低材料成本及控制期间费用的三条重点内部优化方向 。公司中报业绩预告显示,上半年公司净利润预计激增252.54%至2.08 亿元,销量累计同比增长3.3%至14.2 万辆,完成全年销量目标43%,单车净利润同比提升2.4 倍至1,473 元,开源节流已显现成效。公司一季度毛利率15.2%,期间费用率合计15.1%,同往年单季度水平相比,仍存在较大改善空间,预计2Q 或有明显改善。

我们预计在公司对内部资源、流程、人员及组织架构等进行持续优化调整后,费用率压缩或将体现出持续性优化效果。

聚焦商用车,强化轻型商用车及皮卡行业优势。公司上半年销量结构变动,受益于疫情期间救护车订单激增,公司全顺同比增长25.6%至2.49 万辆,同时公司轻卡产品竞争力进一步增强,销量同比增长27.7%至5.7 万辆,而福特SUV 销量同比下降35.4%至1.7万辆,商用车上半年整体销量占比提升7ppt 至88%。公司从19年下半年开始调整销售策略,更加聚焦拥有传统优势且利润率更高的商用车领域。目前公司高端化轻型商用车,包括特需产品(房车、救护车等),拥有较高市场份额及产品竞争力。皮卡方面,公司已推出域虎9 专注乘用化皮卡领域,下半年计划推出新宝典,专注工具车细分需求市场,产品线布局拓宽,或将强化公司皮卡产品市场地位。

老工厂搬迁或带来效率优化,提高整体产能利用率。根据公司一季报描述,公司拟于2020 年及2021 年对青云谱区的工厂进行搬迁,其中轻卡整车产能将搬迁到富山工厂,零部件产能将搬迁到小蓝工厂。我们预计公司产能搬迁或将处理部分闲置产能,提升公司整体产能利用率,有望带来公司单车利润提高。新旧产能整合至小蓝和富山两个工厂后,公司有望实现管理效率提升和工艺设备技术水平升级。

估值建议

考虑到公司半年报预告超出我们预期,上半年或较大受益于疫情期间救护车销售以及费用管控,我们上调公司2020 年和2021 年盈利预测41.5%/20.8%至3.69 亿/4.12 亿元。公司目前股价对应1.2x/1.2x 2020e/2021e P/B,由于公司产品和产能仍需要调整才能恢复至2016 年之前盈利水平,我们维持公司中性评级,上调目标价16%至17.6 元,对应1.4x/1.4x 2020e/2021e P/B 和18.2%的上行空间。

风险

乘用车及皮卡销量不及预期。