江铃汽车(000550.CN)

江铃汽车(000550)公司研究:行业多重利空 业绩略不及预期

时间:20-01-23 00:00    来源:国盛证券

事件。公司2019 年业绩预告,2019 年公司实现收入291.7 亿元,同比增长3.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.49 亿元,同比增长61.0%。

受行业利空影响,商用车销量承压。公司2019 年共计销售整车29.0 万辆,同比增长1.75%。其中商用车共计销售23.8 万辆,同比下滑12.6%。福特品牌商用车销售4.1 万辆(-6.0%),JMC 品牌卡车销售9.4 万辆(-10.75%),JMC品牌皮卡销售5.9 万辆(-18.4%),JMC品牌轻客销售3.6万辆(-10.5%)。

我们认为商用车销量下滑一方面是由于宏观经济活动减弱,导致需求端不振,另一方面“大吨小标”事件使得轻卡行业三季度销量承压。预计随着经济筑底,同时“大吨小标”影响逐步消除,2020 年公司商用车有望平稳回复。

受行业整体下滑,领界销量略不及预期。公司2019 年共计销售乘用车5.2万辆,同比增长706%,其中福特品牌SUV 实现销量5.03 万辆,同比增长784%。领界2 月上市以来月均销售4000 余辆,其中上市初期月销量达到6000 辆,之后逐步滑落至3000-4000 辆左右。我们认为一方面是由于行业整体销量复苏程度不及预期,另一方面自7月1 日起多个省市提前实施国六,由于政策实施突然使得领界车型国六车型上市进度略微滞后。同时行业二季度起为清理渠道国五库存,行业折扣率大幅增加,而作为新上市车型以及指导价格较低,新车折扣力度较小,抑制了领界的销量。

长期看福特发力中国市场及海外市场增量。福特为扭转在华市场颓势,将在中国市场推出多款新车并国产化林肯。领界作为福特重要的一款产品,将和锐际、探险者以及林肯冒险家组成福特在华SUV 产品序列,有望逐步恢复福特市场份额。同时公司和福特达成协议,2020 年将向南美洲出口领界,为公司带来新的业绩增量。背靠福特销售渠道和品牌背书,公司有望成为自主品牌海外出口2.0 版本的第一批受益者。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.17/1.00/1.43元,对应PE 为83.9/14.5/10.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。