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江铃汽车(000550):毛利率继续提升 Q3业绩改善明显

时间:19-10-23 00:00    来源:长江证券

事件描述

江铃汽车(000550)发布2019 年三季报,前三季度营业收入204.08 亿元,同比增长1.1%,归母净利润1.58 亿元,同比减少27.9%;Q3 单季度实现营业收入66.86 亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润0.99 亿元,同比增长198.7%。

事件评论

受益收入增长和毛利率提升,Q3 业绩明显改善。三季度公司整车销量6.4 万辆,同比增长17.4%,其中全顺轻客、JMC 皮卡、轻卡、JMC轻客销量分别同比下滑15.2%、下滑24.6%、增长13.8%、增长23.3%。

三季度收入同比增长13.3%,收入增速稍慢于销量表现,主要是高单价的福特轻客销量占比下降所致。三季度归母净利润0.99 亿元,同比增长198.7%,环比增长191.2%,业绩改善明显,除了受益于收入端同比增长以外,主要是受益于毛利率同比和环比的大幅提升。

毛利率持续提升,费用率整体小幅下降。三季度公司毛利率17.8%,同比提升3.2 个百分点,主要是受益于降税和成本控制;环比提升2.0 个百分点,预计主要受益于产品结构改善和季节因素,高端轻卡销量占比有所提升。三季度期间费用率14.1%,同比下降0.8 个百分点,其中销售费用率5.9%,同比增加1.1 个百分点,主要是国六产品上市费用和促销投入增加;管理费用率(不含研发)3.1%,同比持平;研发费用率5.8%,同比下降1.6 个百分点,主要与研发项目进度结算有关。

战略定位清晰明确,长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源,公司制定了“2025 战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV 平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。

领界开启乘用车新篇章,商城并举助力长期发展。公司轻型商用车业务底部探明,整体呈现逐步改善态势。展望四季度,旺季到来领界销量将继续爬坡,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品,乘用车新车周期逐步发力。考虑到乘用车行业复苏低于预期,我们将19/20/21 年EPS 从0.57/1.68/2.80 元下调至0.40/1.26/2.28 元(19年下调29%),对应PE 分别为37.1X、11.8X 和6.5X。维持买入评级。

风险提示: 1. 领界销量爬坡不及预期;

2. 轻型商用车销量低于预期。