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江铃汽车(000550)公司点评:商用车业务回暖 三季度业绩大幅改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:国盛证券

事件:公司2019 年前三季度实现销售收入204.08 亿元,同比提升1.08%;归母净利润1.58 亿元,同比-27.93%;扣费归母净利润-0.47 亿元。

三季度销量同比转正,业绩改善超市场预期。分季度看,公司三季度业绩改善幅度超出市场预期:Q1-Q3 分别实现收入65.06/72.16/66.86 亿元,同比0.39%/-7.57%/13.28% ; 归母净利润0.25/0.34/0.99 亿元, 同比-83.62%/-79.62%/198.65%;扣费归母净利润-0.70/-0.64/0.87 亿元,同比-198.04%/-184.49%/176.95%。其中,收入端改善主要源自公司整车销量的持续改善: Q1-Q3 公司实现整车销售6.34/7.01/6.39 万辆, 同比-2.42%/-9.87%/17.38%, 单车ASP 10.25/10.29/10.47 万元, 同比2.9%/2.6%/-3.5%,三季度ASP 降幅小于销量增幅。从销量结构看, JMC品牌卡车及轻客Q3 销量同比增加14%/23%,是业绩贡献的主要增量。

根据第一商车网数据,江铃轻客9 月行业市占率26.5%,1-9 月市占率23.29%,考虑到公司在9 月成都车展亮相的全顺商旅车型及域虎9,公司商用车业务在四季度进一步复苏可期。

前三季度毛利率同比+1.62 PCT,期间费用率同比+2.16 PCT。毛利率方面,公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升,Q1-Q3 毛利率主机改善,分别为13.91%/15.78%/17.76%。前三季度各项费用率分别为销售费用率5.39%,同比+1.73PCT;管理费用率3.16%,同比+0.61PCT;研发费用率6.01%,同比-0.12PCT;财务费用了-0.67%,同比-0.06PCT。其中,销售费用率逐季增加(4.86%/5.40%/5.88%)主要由于整体车市下滑所致,研发费用随着二季度国六切换完成,三季度有所下降,前三季度分别为5.53%/6.61%/5.80%。

前三季度经营性现金流转正。公司前三季度经营性现金流12.83 亿元,同比(-22.89 亿元)增加35.72 亿元,主要是公司由于支付货款减少所致,分季度看,Q1-Q3 分别为-1.52/16.27/-1.91 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2019 年盈利4.14 亿元,2019-2021 年EPS分别为0.48/1.12/2.33 元,对应PE 为32/14/7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。

申请时请注明股票名称