江铃汽车(000550.CN)

江铃汽车:乘用车业务承压,盈利能力处于底部

时间:17-11-02 00:00    来源:兴业证券

事件:公司公告三季报,前三季度营收224.4亿元,同比增30.2%;归母利润6.4亿元,同比减41.2%;扣非利润4.4亿元,同比减48.9%;毛利率20.8%,同比降2.5pct;净利率2.9%,同比降3.5pct。

新车型推动销量及营收继续增长。2016年密集推出新车(驭胜330、途睿欧、新全顺),公司前三季度销售整车22.1万辆,同比增长20.0%,今年Q2公司投放JMC特顺,与全顺形成高低配的产品线,进一步发力轻客市场。收入增长高于销量增速,主要原因是撼路者、途睿欧等高单价车型占比提升,优化了公司的产品结构。

毛利率同比下降,预计逐步企稳。公司前三季度综合毛利率20.8%,比去年同期下降2.5pct,主要是因为轻客产品结构下移以及SUV折扣扩大。2017Q3单季度公司毛利率20.1%,为2009年来最低水平。考虑到旺季来临及新车型上市基本完毕,预计公司毛利率逐步企稳。

新车推广导致销售费率很高。前三季度公司销售费用18.8亿,销售费率8.4%,比去年同期提升1.4个百分点,销售费用率为历史最高水平,主要原因是销量增加和促销力度加大;管理费用17.6亿,管理费率7.8%,比去年同期下降个百分点,体现了销量的规模效应。

商用车竞争力较强,业绩正在探底。公司乘用车产品竞争力有限+市场景气度下滑,公司近两年来投放的乘用车销量均不甚理想,且增加了公司的研发及费用负担,导致增收不增利。另一方面,公司轻卡、皮卡销量增长,考虑江铃特顺则轻客销量增长超20%,传统业务仍有较强竞争力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.97、1.33、1.48元,维持“买入”评级。

风险提示:重点车型销量下滑。