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汽车汽配行业重大事件快评:周期底部叠加政策春风,皮卡轻卡2月销量双双回暖

发布时间:2017-03-13    研究机构:国信证券

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轻卡、皮卡市场回升明显,2月销量双双高增速

2017年2月轻卡、皮卡主流车企销量同比分别增长42%、58%,均呈现明显回升趋势。我们认为,轻卡、皮卡市场的双双回升,一方面是进入2011年以来的周期低谷,去库存周期接近尾声,宏观经济回暖带来制造业的复苏进而激发了下游需求,另一方面是皮卡解禁和低速货车退出带来的增量。

轻卡去库存周期接近尾声+低速货车退出,2017年各车企规划增速可观

宏观经济筑底下的轻卡销量止跌。轻卡作为生产资料用车,衔接煤电油运和重要生产原材料供需,与国内投资生产活动关系密切。当下宏观经济筑底回升,作为经济先行性指标的采购经理人指数(PMI)自2016年以来逐渐升高,目前仍呈持续态势(2017年3月1日,国家统计局与中国物流与采购联合会公布2月份制造业PMI 为51.6%,较上月上涨0.3个百分点)。2017年2月,轻卡市场实现3年来的首度止跌,轻卡市场前十企业销售轻卡6.6万辆,环比增长10%,同比增长42%。

轻卡去库存周期接近尾声。轻卡行业在发展黄金阶段扩产能行为较为明显,导致行业产能过剩,各企业产能维持富余,2011年以来轻卡行业进入深度去库存阶段,连续五年低于产销平衡线,直至2016年产量重新超出销量,去库存周期接近尾声,行业基本进入健康发展。

低速货车退出,低端轻卡或形成替代。根据工信部《关于开展低速货车生产企业及产品升级并轨工作的通知》:2017年1月1日起,取消低速货车公告,所有企业要停止生产、销售低速货车。同时,低速货车生产企业在2017年前满足升级条件的可申请升级为轻型载货汽车生产企业。考虑到低速货车在中国有30余年的发展历史,年销量40万辆左右,在运力、价位和运载物资等方面同低端轻卡有重合,我们认为此次低速货车的退出,会形成一部分低端轻卡的替代需求。

排放标准升级,利好中高端轻卡产品线。根据环保部要求,2017年7月1日,3.5吨以上轻卡将实施国五排放;2018年1月1日,3.5吨以下轻卡将实施国五排放。轻卡排放标准升级导致发动机成本不断加大,平均一辆真正的符合排放要求的车辆为此要增加6000-8000的购置成本。此外,高排放标准轻卡使用中需要消耗尿素,增加了养车成本,综合成本增长或达2-3万。我们认为,轻卡成本增加会加剧行业分化,低端轻卡竞争力下降,利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业。

轻卡车企17年整体规划销量增速可观。根据各企业年会公布的轻卡行业6家主流车企的销量规划,2017年维持可观增速,总计销量增速19%。其中,主打中高端产品线的江淮轻卡1-2月累计销量约3.6万辆,同比增长18%,销量比肩轻卡龙头福田。

进城解禁范围扩大+主流车企新品上市,2017年皮卡销量维持乐观预期

皮卡进城解禁范围扩大增需求。皮卡市场2014年起销量下滑,自2016年2月份在4大省市实施皮卡解禁试点工作推进以来,整体皮卡市场逐步发力,试点城市云南、辽宁、河南、河北均实现了不同程度的增长。2017年1月,工信部、发改委、公安部联合下发特急文件,进一步扩大放开皮卡进城限制试点范围,将湖北、新疆两省确认为第二批试点解禁皮卡进城的地区。皮卡进城政策进一步开放,预示着未来全国解禁成为可能,皮卡需求有望扩容。主流皮卡车企新品集中上市促消费。皮卡市场集中度高,前五大品牌占据超80%的市场份额,其中长城、江铃两大皮卡车企的市占率超过50%,在多款新品的助力下,销量同比分别增长11%和72%。

长城皮卡2月两大改款车型上市:2017年1-2月长城汽车继续领跑皮卡市场,共计销售皮卡1.89万辆,同比增速达11%,市场份额近40%的长城皮卡11%的增速对皮卡市场的恢复起了关键性作用,这主要归功于长城为满足用户需求推出的两款改款车型新风骏5和新风骏6。2017年2月3日,长城汽车旗下新风骏5欧洲版和新风骏6焕新上市。其中新风骏5欧洲版售价7.58万—10.98万,新风骏6售价8.68万—11.48万。新款风骏皮卡在继承现有车型高品质的基础上,对外观、内饰重新设计,整车造型更为时尚;同时对配置进行了重新优化,性价比大幅提高。1-2月,这两款车型占据销量榜前两名,其中风骏5领先第二名风骏6超过9000辆,在1月同比增速下降超过19%的前提下,整体同比增速达到3.1%;风骏6的销量同样可观,1-2月同比涨幅为33.8%,这说明改款车型受到了市场的认可,预计未来在这两款车型的助力下,长城皮卡销量增速将会继续保持甚至有所突破。

江铃JMC品牌皮卡销量激增。2017年1-2月江铃皮卡累计销售10649辆,同比增长72%(2月单月增速达189%)。去年江铃对其王牌车型宝典和域虎皮卡进行了大幅改款,其中宝典PLUS 全面升级柴油国五车型,新车依然搭载JX4D30发动机,排量为2.9L,最大净功率可达92kW,进行了尾气排放技术升级,可达国五排放标准要求。1-2月,宝典累计售出6452辆,同比增速为25.4%,位列销量榜第三,比肩长城风骏6;域虎售出4105辆,同比增长380.1%,增长势头迅猛。预计在新政策的刺激下江铃品牌皮卡销量将会继续拉高。

总结而言,2月皮卡销量实现明显突破,释放出市场回暖信号。1-2月皮卡销量共计5.4万辆,同比增长20.6%。我们认为,需求端来看,在试点地区实施范围进一步扩展、国内基建项目的投资不断增加的预期下,后期皮卡销量增长趋势将进一步显现;供应端来看,长城、江铃把握良好产品结构,增速或维持快于行业。随着皮卡主流车企新车型的接连上市,消费需求有望持续释放,2017年皮卡全年销量增速乐观。

我们认为,轻卡、皮卡目前均已到达周期低谷,目前在宏观经济筑底、下游需求弱复苏、2017年皮卡进城解禁、低速货车退出等多重政策利好叠加下,轻卡、皮卡行业或将触底回升。建议关注皮卡弹性较高的长城汽车,皮卡、轻卡双龙头的江铃汽车(000550),轻卡中高端产品线储备充足的江淮汽车,受益于排放升级的轻卡发动机企业。

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